钮文新：解读突然降准请别“抖机灵”——释放长期流动性大势所趋

《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

3月17日，央行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），经进一步告知，法定存款准备金率本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。为什么在市场毫无预期的情况下突然降准？市场解读很多，但有一种解读有点“放肆”。有人认为，这是因为“2月份经济数据显示经济强度不理想，并对未来经济状况存在担忧”所致。

真是这样？请别“抖机灵”。从宏观上看，之所以降准央行已经表述的很清楚了。即“为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕”。从技术上看，春节过后，随着节前所释放的流动性大量回笼，货币市场利率走高，这显然说明流动性有些偏紧。如何破解这一偏紧状态？第一种方式就是通过大量逆回购对冲，但面对每周都有1万亿以上逆回购到期，就算等量对冲，央行每周也需要进行1万亿以上的逆回购，这样的操作成本会不会过高？第二种方式就是投放较少的长期资金，去交换较多的短期流动性。

现在看，央行选择了后者。实际上，3月3日，央行行长易纲在国新办举行的“权威部门话开局”系列主题新闻发布会上就已指出：“2018年以来我们14次降准，这14次降准大概是把平均的法定存款准备金率从近15%降到了不到8%，降了7个多百分点的法定准备金率。过去五年，通过14次降准，不到8%的法定存款准备金率，不像过去那么高了，但是用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式，使整个流动性在合理充裕的水平上。”

通过这席话我们应当可以理解：央行降准的重要用意是释放长期流动性，是为了更好地满足实体经济对长期资金的需求。同时我们应当注意：整个过程应当是个“收短放长”的过程。也就是投放较少的长期资金，去交换较多的短期流动性。如此避免“大水漫灌”。

市场分析人士需要注意的是：我们过去讨论金融问题经常只是“两点论”，即数量和价格的关系，但这不完整，而完整的讨论应当是“三点论”，即期限、数量和价格。必须关注到“期限结构对数量和价格”重要影响。

长期资金的占比越高、越充裕，总体资金所需数量越少，资金价格也会相应降低。反之亦然。而且长期资金越充裕，金融越适宜实体经济需求。过短的金融期限只适宜金融空转套利，而不适宜实体经济需求。央行已经注意这个问题，并创设了MLF等较长的金融工具去推动基础货币的长期性，而降准更是如此。所以我们应当关注到：未来，中央银行在“收短放长”方面的动作恐怕才是中国货币政策的重要特点，而不是每每都把降准和经济刺激简单相连。

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