招商基金裴晓辉：今年信用债主体融资需求减弱，看好高收益债市场投资机会

21世纪资管研究院研究员李览青 近年来债券违约频发，随着违约案例的积累，国内信用债市场的风险也受到广泛关注。

一方面，2020年以来，债券市场迎来强监管，信用债市场实现“大一统”，有关部门严打证券违法活动，严管信评机构，严禁结构化发行，要求压降地方隐性债务；另一方面，企业融资环境趋紧，低信用资质的区域和企业融资渠道大幅收缩，市场出现“资产荒”现象。

在发行增长率放缓、净融资额下降、信用债收益大幅降低的当下，今年信用债市场信心发生了哪些变化？买方如何看待当下信用债市场，对未来信用债市场有何展望？招商基金总经理助理裴晓辉在8月25日由21世纪经济报道/21世纪资管研究院举办的“信用债市场信心调研报告发布暨信用债策略论坛”上分享了他的观点。

1.受监管政策与经济动能放缓影响，上半年市场融资需求收缩

针对信用债市场现状，裴晓辉指出，今年信用债发行规模显著收缩，主要体现在地方债、城投债、地产债发行缩量，信用债发行主体融资需求减弱。

具体来说，上半年地方债发行规模减少与发行速度放缓都超预期的慢，直到三季度开始恢复审批，地方债发行节奏开始加快。

究其原因，一方面是由于今年信用债受到监管政策影响较大，导致发行主体的融资需求减弱。房地产行业“三道红线”对房企负债提出了更高的要求，监管对地方压降隐性债务等要求也使得城投平台融资需求减弱。另一方面，整体经济动能放缓，消费者信心指数、PPI等均出现拐点，市场对今年三四季度经济下滑、经济动能放缓存在担忧，导致期限利差压缩。

综上，导致今年上半年信用债发行和净融资较为缓慢，投资机构资产配置也比较困难。

2.公募基金规避地产债等受到强监管行业

据21世纪资管研究院联合DM对2021年信用债市场信心调研显示，64%的受访者认为民企信用风险最大，84%的机构认为今年新增违约将集中于房地产行业。

对此，裴晓辉认为受到强监管的房地产行业风险可能在明年年初集中暴露。今年部分房企信用风险事件的暴露，导致房地产行业中资美元债市场出现较大波动，这反映出市场对房企在“三道红线”等强监管下的融资、扩张问题信心不足。

裴晓辉透露，公募基金等风险偏好较低的投资机构不能“火中取栗”，已提前规避了如房地产等政策趋紧的行业。民营企业方面，近两年，个别民营企业由于经营情况持续恶化导致点状信用风险爆发，因此目前公募基金也较少投向主营业务分散的民企。

3.看好高收益债市场投资机会，需完善违约处置过程中法律机制

尽管公募基金会规避垃圾债等高风险债券，但裴晓辉依然看好国内高收益债市场的投资机会。

裴晓珲指出，目前的高收益市场在三个层面需要培育。

第一要培育起能够承担高风险高收益的客户；第二，监管需要完善债券违约后的资产清算机制，从法制建设上培育高收益债市场；第三，加强投资人与基金公司对高收益债的认识，从产品设计上体现高收益债特点。

“我觉得未来高收益债市场的空间很大”，裴晓辉表示，这是债市风险处置后必然会发展的市场，未来更多地吸引高净值或高风险客户参与投资。